宏观经济对本钱墟市异象收益率的影响平素是学术界和业界闭切的紧要题目之一。论文《宏观预期、融资统造与异象》（Macroeconomic Perceptions, Financial Constraints, and Anomalies）受到预期偏向与投融资决议的闭联磋议的劝导，通过了解宏观预期对差异特性企业的不同化影响，商讨宏观预期是否对资产订价异象的时代序列改观有驱动用意。

　　学术界对待宏观经济根本面新闻对异象收益的影响的主见存正在差别。近年来的磋议以为，主观预期比实质结果更能有用表明墟市收益率和企业动作（Dela和 Myers，2021） 。极少证据阐明，投资者和企业打点者存正在太甚表推预期偏向的景况，即往往会正在好音书后过于笑观，而正在坏音书后则过于灰心，这种动作偏向会直接影响投资者和企业的投资决议及融资营谋（Gennaioli 等，2016；Bordalo 等，2021；Deng，2023）。西南财经大学副讲授何为、岭南大学帮理讲授苏智伟以及清华大学五道口金融学院讲授余剑峰协同撰写的论文《宏观预期、融资统造与异象》（Macroeconomic Perceptions, Financial Constraints, and Anomalies，以下简称论文）受到预期偏向与投融资决议的闭联磋议的劝导，通过了解宏观预期对差异特性企业的不同化影响，商讨宏观预期是否对资产订价异象的时代序列改观有驱动用意。

　　当宏观境况发生改观时，投资者和企业打点者的太甚表推偏向会影响企业的投融资及收益率景况。当投资者对来日经济增进变得笑观时，这些企业的融资统造被太甚减弱，导致企业太甚投资和融资，股票价值被高估，来日股票收益率较低。相反，投资者对来日经济增进变得灰心时，这些企业的融资统造被太甚收紧，企业投资和融资不够，股票价值被低估，来日股票收益率高。

　　主观宏观预期的影响是广大的，不过影响水准却可以存正在异质性。幼企业、低剩余企业、高危险企业、面对财政窘境危险的企业正在面临宏观经济改观时涌现出更强的敏锐性，来日回报率也会受到更大的影响。这些企业往往有较高的融资统造水准（Whited 和 Wu，2006；Hadlock 和 Pierce，2010；Kaplan 和 Zingales，1997）。

　　融资统造指企业正在融资流程中面对的限度，经常涌现为融资本钱高、可得回资金少等。本相上，很多本钱墟市异象所基于的企业特性与融资统造水准亲密闭联。以剩余才具为例，耗损企业的融资统造比剩余企业更高，由于广大的贷款做法限度了总债务行为运营收益的倍数；而低估值企业和低投资企业也会比增进企业和高投资企业面对更大的融资统造 （Maio，2014；Lian 和 Ma，2021）。以上了解及证据导向云云的假设：异象拥有较高融资统造水准的那一端的收益率更容易受到宏观预期调理的影响。

　　论文通过实证门径对以上假设开展磋议，以融资统造水准为要害特性，商讨宏观预期调理对异象收益率的影响。个中，第一局部通过实证结果对论文的结论供应了支柱，第二局部从经济机造方面进一步商讨了主观宏观预期对异象回报的影响的驱动开头。

　　正在这一局部，论文磋议了主观宏观经济预期调理对异象收益的样本表里的预测才具。论文运用了1969—2019年的美国墟市数据季度数据对假设实行了检修。论文从美国专业预测师侦察（SPF）中获取了季度均匀工业坐褥指数增进率（IPG）的预测值，行为宏观经济预期的变量，并凭据Bordalo等人（2020）的做法，将工业产值预期调理（industrial production growth forecast revisions，简称Frev_IPG）界说为相邻两个季度工业产值预期之差。Frev_IPG目标量化了投资者对宏观经济坐褥率的预期改观。SPF运用各大磋议机构的经济学家的专业预测数据，为墟市供应了一个紧要的主观经济预期的量度用具。是以Frev_IPG反响了墟市加入者的主观预期订正，而非实质的经济数据。

　　论文挑选了12个常见异象，征求剩余、质料、低危险、价格、投资和范畴种别等。异象的多头端或者空头端须要反响企业面对的差异类型的融资统造，比方剩余、质料、低危险异象的多头端永诀为高剩余、高质料、低危险的股票，融资统造水准相对空头端较低；价格、投资和范畴种另表异象多头端永诀为低估值、低投资和幼范畴的股票，融资统造水准相对空头端较高。

　　实证结果阐明，Frev_IPG与下一季度剩余、质料、低危险等异象的收益明显正闭联（见图1），这些异象的空头端融资统造高，更容易被高估，来日收益率低；Frev_IPG与价格、投资和范畴等异象的收益明显负闭联（见图2），这些异象的多头端融资统造高，更易受过分笑观的表推影响，来日收益率低。这一实证结果与论文假说相符。磋议阐明，融资统造较大的企业对宏观经济改观涌现出更强的敏锐性（López-Salido等，2017；Campello和Chen，2010），这些企业更容易受到宏观预测偏向的影响，导致其投资和融资决议拥有更强的周期性。当投资者太甚反当令，上调宏观经济预期可以伴跟着企业融资本钱下降，太甚扩张投资和表部融资，进一步导致企业目下股价上升和后续收益率下降，这一景象对受融资统造水准较大的企业更为昭着。